黃志表示，電信運(yùn)營(yíng)商最近的股價(jià)上漲主要受到“中國(guó)特別估值”和“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”的催化。運(yùn)營(yíng)商在“數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施”和“數(shù)據(jù)元素”中發(fā)揮著重要作用。無(wú)論是國(guó)家云建設(shè)的加快、AIGC應(yīng)用場(chǎng)景的擴(kuò)大還是數(shù)據(jù)資產(chǎn)定價(jià)體系的完善，運(yùn)營(yíng)商都有望獲得核心效益。

她還指出，增長(zhǎng)預(yù)期和利潤(rùn)率的提高使得電信運(yùn)營(yíng)商在這一輪特估市場(chǎng)中表現(xiàn)出色。

隨著“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”頂層設(shè)計(jì)的引入，GhatGPT引發(fā)了人工智能創(chuàng)新的趨勢(shì)，市場(chǎng)對(duì)整個(gè)社會(huì)流量計(jì)算能力的需求有望增加。作為中國(guó)計(jì)算能力基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的主要力量，三大運(yùn)營(yíng)商未來(lái)可能會(huì)有更好的長(zhǎng)期增長(zhǎng)。

此外，運(yùn)營(yíng)商預(yù)計(jì)今年將迎來(lái)更好的投資周期，運(yùn)營(yíng)商的資本支出預(yù)計(jì)將開(kāi)始下行階段。每個(gè)家庭的下降速度可能會(huì)有所不同，但作為一種長(zhǎng)期趨勢(shì)，未來(lái)的利潤(rùn)率將進(jìn)一步開(kāi)放。

首先，在行業(yè)層面，大多數(shù)中央和國(guó)有企業(yè)分布在傳統(tǒng)行業(yè)，大多屬于公共事業(yè)、環(huán)境保護(hù)等公益屬性較強(qiáng)的領(lǐng)域。新興增長(zhǎng)業(yè)務(wù)比例相對(duì)較低，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)勢(shì)頭相對(duì)較弱，業(yè)績(jī)周期性較強(qiáng)。在盈利能力方面，國(guó)有企業(yè)承擔(dān)了更加艱巨的“社會(huì)責(zé)任”，可能存在創(chuàng)新和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力有限、經(jīng)營(yíng)決策效率低下等問(wèn)題。在業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)上，國(guó)有企業(yè)往往規(guī)模大，業(yè)務(wù)布局廣泛，導(dǎo)致資源分配分散，業(yè)務(wù)重點(diǎn)不夠。

在激勵(lì)機(jī)制方面，國(guó)有企業(yè)可能存在激勵(lì)方式單一、中長(zhǎng)期激勵(lì)不足、激勵(lì)手段創(chuàng)新不足等問(wèn)題；這些可能對(duì)提高盈利能力有一定的限制。當(dāng)市場(chǎng)對(duì)其盈利能力和增長(zhǎng)不樂(lè)觀時(shí)，這些企業(yè)的估值折扣可能會(huì)很高。

投資者層面的外部因素也影響了中央和國(guó)有企業(yè)的估值。一方面，由于國(guó)有企業(yè)的特殊性，中央和國(guó)有企業(yè)與資本市場(chǎng)的溝通渠道不夠順暢，導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)中央和國(guó)有企業(yè)業(yè)務(wù)信息的掌握有限，使投資者對(duì)國(guó)有企業(yè)的治理和經(jīng)營(yíng)存在疑慮，對(duì)中央和國(guó)有企業(yè)上市公司的價(jià)值認(rèn)可存在一些不足和偏差。

另一方面，對(duì)于中國(guó)上市公司，特別是中央國(guó)有企業(yè)，如果投資者直接應(yīng)用西方估值理論、方法和模型，可能存在局限性。中央國(guó)有企業(yè)承擔(dān)了重要的社會(huì)責(zé)任，而傳統(tǒng)的西方估值體系并沒(méi)有很好地衡量這種積極的外部性。

在投資策略方面，袁稻雨和黃志都認(rèn)為，中國(guó)特別估值市場(chǎng)將形成中長(zhǎng)期投資機(jī)會(huì)。袁稻雨指出，中國(guó)特別估值市場(chǎng)在政策實(shí)施、外交事件驅(qū)動(dòng)水平、中央和國(guó)有企業(yè)業(yè)績(jī)改善預(yù)期等方面都有足夠的可持續(xù)支撐。

黃志表示，隨后的國(guó)有企業(yè)價(jià)值重估市場(chǎng)的可持續(xù)性仍來(lái)自三個(gè)方面。首先，從資產(chǎn)特征的角度來(lái)看，隨著資產(chǎn)回報(bào)預(yù)期的下降，高股息和低估值股票資產(chǎn)的相對(duì)收益優(yōu)勢(shì)增加，高股息和低估值資產(chǎn)主要分布在金融、周期和建筑業(yè)。

黃志指出，中國(guó)特別估值的核心投資邏輯是中央和國(guó)有企業(yè)的價(jià)值重估，包括低估值中央和國(guó)有企業(yè)的估值修復(fù)，以及在國(guó)有企業(yè)改革背景下提高中央和國(guó)有企業(yè)整體業(yè)績(jī)帶來(lái)的利潤(rùn)預(yù)期改善機(jī)會(huì)。

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