日元跌至20年新低，背后的真相是什么？
日元匯率最近更引人注目。
4月20日，日元對(duì)美元匯率盤中跌至129.43，創(chuàng)下2002年4月以來(lái)的新低。
橫向比較，情況更明顯。
盡管今年以來(lái)國(guó)際形勢(shì)多變，俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)突出，但歐元僅下跌4.02%，英鎊下跌3.47%。
最搞笑的是，就連被制裁的俄羅斯，盧布的匯率也回到了俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)前的水平。
只有日元，一口氣跌了12.4%！
不知道，還以為日本參戰(zhàn)了。
當(dāng)然，這是個(gè)笑話。
然而，被稱為避險(xiǎn)貨幣的日元突然暴跌，背后一定有原因。
讓我們今天分析一下日本和日元。
在了解日元暴跌之前，我們必須首先了解它為什么是避險(xiǎn)貨幣。
2008年次貸危機(jī)后，日元的避險(xiǎn)功能得到了突出體現(xiàn)。
在這方面，市場(chǎng)進(jìn)行了大量的研究，并找到了很多理由，如世界第三大經(jīng)濟(jì)體，世界上最大的債權(quán)國(guó)，以及巨大的經(jīng)常項(xiàng)目和金融項(xiàng)目順差，等等。
但貨幣作為主權(quán)的象征，不可能屬于政治侏儒。
所以這些原因只停留在表面，沒有深入到本質(zhì)層面。
由于避險(xiǎn)屬性不是來(lái)自貨幣本身和內(nèi)在價(jià)值，因此只能來(lái)自流通領(lǐng)域。
事實(shí)就是這樣。
日元的避險(xiǎn)特征是交易的結(jié)果。
1991年日本房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫破裂后，經(jīng)濟(jì)陷入衰退。
為了挽救經(jīng)濟(jì)，日本央行不斷降息以刺激經(jīng)濟(jì)，但經(jīng)濟(jì)并沒有改善。
1999年2月，日本央行被迫實(shí)施零利率政策，4月首次公開宣布“維持零利率政策，直到通貨緊縮擔(dān)憂消失”。到目前為止，日本正式進(jìn)入了零利率政策時(shí)代。
然而，從那以后，日本經(jīng)濟(jì)仍然失去了繁榮。
2001年3月至2006年3月，日本央行實(shí)施了兩輪量化寬松操作，以增加刺激。
在零利率和數(shù)量寬度政策的推動(dòng)下，日本為市場(chǎng)提供了大量低息貨幣。
在套利動(dòng)機(jī)的推動(dòng)下，投資者開始借入大量低息日元，然后將其兌換成其他生息貨幣進(jìn)行投資。
然而，當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)生時(shí)，投資者將退出投資，以換取日元。這些交換聚集在一起，促進(jìn)了日元的升值。
因此，日元的避險(xiǎn)特征出現(xiàn)了。
隨著時(shí)間的推移，這種事情發(fā)生得越來(lái)越多，人們認(rèn)為這種交易引起的日元升值是理所當(dāng)然的，誤以為日元真的有避險(xiǎn)屬性。
想當(dāng)然，殺人。
當(dāng)交易環(huán)境發(fā)生變化時(shí)，如果你堅(jiān)持日元的避險(xiǎn)特征，你將遭受巨大損失。
交易環(huán)境有什么變化？
一是日美利差的變化。
庚子年是2020年多事之年。今年3月9日，在原油和新冠肺炎雙料的沖擊下，全球資本市場(chǎng)大幅崩盤。
作為世界上最后一個(gè)貸款人，美國(guó)在短短兩周后的3月23日出臺(tái)了無(wú)限量的量化寬松政策，其效率遠(yuǎn)高于次貸危機(jī)期間的應(yīng)對(duì)。
在全球央行的水聲中，金融危機(jī)很快就過(guò)去了，但所有國(guó)家的利率都被推到了0。
日本和其他國(guó)家之間的利差消失了。
既然套利空間消失了，套利平倉(cāng)自然就消失了。
因此，當(dāng)俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)的風(fēng)險(xiǎn)事件突然爆發(fā)時(shí)，日元避險(xiǎn)交易的意義就消失了。
俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)時(shí)，垂直線處。
正常K線是日元對(duì)美元的匯率，紫線是美元指數(shù)。
日元匯率K線下跌意味著日元升值；美元指數(shù)上漲意味著美元升值。
更糟糕的是，美國(guó)3月份又開始了加息周期，國(guó)債收益率也迅速上升。目前美國(guó)長(zhǎng)期利率為2.88%，而日元政策利率為-0.10%。
面對(duì)此時(shí)利差擴(kuò)大的預(yù)期，投資者的理性選擇必須是將日元兌換成美元，這不僅可以避免風(fēng)險(xiǎn)，而且可以賺取利差。
因此，日元貶值不能在短期內(nèi)結(jié)束。
第二個(gè)變化是日本國(guó)力的下降。
與外匯交易動(dòng)機(jī)相比，日元背后的國(guó)力是決定日元價(jià)值的趨勢(shì)力量。
日本是一個(gè)主要的制造業(yè)和出口國(guó)，擁有許多世界知名的跨國(guó)企業(yè)，直接投資股票位居世界前列。其金融體系完善，金融市場(chǎng)發(fā)達(dá)，國(guó)際收支長(zhǎng)期呈現(xiàn)“雙順差”模式。
這是日元戰(zhàn)后長(zhǎng)期強(qiáng)勢(shì)的根本原因。
但在20世紀(jì)90年代泡沫破裂后，這一趨勢(shì)開始逐漸改變。
上圖顯示了自1995年以來(lái)日本的月度貿(mào)易差額。
從圖中可以看出，在2008年之前，日本的舊資本仍然存在，可以全年保持順差。但在2008年之后，它開始逐漸過(guò)渡到順差逆差交替階段。
這種進(jìn)出口變化的背后是日本制造業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的下降。
2019年，日本對(duì)韓國(guó)實(shí)施了制裁，限制了半導(dǎo)體、OLED等材料的出口，表面上是因?yàn)槲堪矉D的歷史問(wèn)題，但根本上是因?yàn)槿毡緦?duì)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的擔(dān)憂。
總之，隨著日本十年二十年三十年的失去，日本在世界經(jīng)濟(jì)格局中的分量越來(lái)越輕。
4月20日，日本財(cái)務(wù)省發(fā)布的2021年度貿(mào)易統(tǒng)計(jì)速報(bào)顯示，時(shí)隔一年，日本再次出現(xiàn)貿(mào)易逆差，逆差為2014年以來(lái)，即7年以來(lái)的新高，達(dá)到5.37萬(wàn)億日元。
可見日元的信心越來(lái)越弱。
以前是百足蟲死而不僵。現(xiàn)在恐怕要做好僵硬的準(zhǔn)備了。
以上兩點(diǎn)是日元環(huán)境的變化。
還有一點(diǎn)不變，那就是日本央行的態(tài)度。
日本央行行長(zhǎng)黑田東彥認(rèn)為，通縮是日本經(jīng)濟(jì)最大的風(fēng)險(xiǎn)。
由于經(jīng)濟(jì)衰退，日本長(zhǎng)期遭受通貨緊縮的困擾也就不足為奇了。
自2001年以來(lái)，日本月度居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）增長(zhǎng)。從圖中可以看出，日本去年9月勉強(qiáng)擺脫了通縮。
由于進(jìn)口價(jià)格上漲，貶值在有利出口的同時(shí)也能抵御通縮。
此外，日本央行從2001年開始實(shí)施量化寬松政策，CPI沒有反應(yīng)。
因此，他們認(rèn)為日本不同于其他國(guó)家，無(wú)限寬松不會(huì)導(dǎo)致惡性通脹。
但黑田東彥也不是一根筋，他知道日元貶值是一把雙刃劍。
因此，他很早就為美元兌日元的匯率設(shè)定了上限-1:125，又稱“黑田防線”。
4月，由于俄烏軍事沖突導(dǎo)致外部環(huán)境變化，日本央行被迫從“黑田防線”撤退。
4月18日，黑田東彥在日本議會(huì)回答議員提問(wèn)時(shí)表示，日元最近的走勢(shì)“相當(dāng)激烈”，這可能使公司難以制定商業(yè)計(jì)劃。這是他迄今為止對(duì)貨幣貶值的缺點(diǎn)發(fā)出的最強(qiáng)烈警告。
但盡管如此，黑田東彥還是重復(fù)了他的觀點(diǎn)，即日本央行必須維持其大規(guī)模的刺激計(jì)劃，以支持脆弱的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。
OK，既然你這么說(shuō)了，那就繼續(xù)跌吧。于是Duang一下，3日元又消失了。
這就是日元暴跌的原因。
綜上所述，日元暴跌的根本原因是日本經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期衰退，直接原因是風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避屬性因套利空間的消失而恢復(fù)到原來(lái)的狀態(tài)，央行對(duì)日元匯率的抵制放大了其下跌。
然而，日元貶值特別嚴(yán)重嗎？
不一定是這樣。
蒙代爾在經(jīng)濟(jì)學(xué)中有一個(gè)不可能的三角形理論，也就是說(shuō)，對(duì)于開放經(jīng)濟(jì)體來(lái)說(shuō)，匯率穩(wěn)定、資本自由流動(dòng)和獨(dú)立的貨幣政策只能同時(shí)滿足兩個(gè)要求。
這就是日本的情況。
日本是一個(gè)主要的金融國(guó)家。根據(jù)財(cái)政部的數(shù)據(jù)，2020年底，日本的外資和負(fù)債余額比去年增加了5.1%，達(dá)到1146兆1260億日元，連續(xù)9年創(chuàng)下歷史最高紀(jì)錄，連續(xù)30年保持“世界上最大的純債權(quán)國(guó)”的地位。
日本國(guó)內(nèi)制造業(yè)下滑，經(jīng)濟(jì)依賴海外投資，因此資本項(xiàng)目必須保持自由流動(dòng)。
獨(dú)立的貨幣政策也是必要的。
日本經(jīng)濟(jì)已經(jīng)失去了30年，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)面臨著嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。在這種情況下，日本不可能將貨幣政策的主動(dòng)權(quán)轉(zhuǎn)讓給外人。
否則，零利率政策和量化寬松怎么能說(shuō)呢？
然后你只能放棄匯率。
貶值不好，但這是最好的不好，那只能是這樣。
尤其是金融戰(zhàn)爭(zhēng)發(fā)生的時(shí)候。
我曾在《美元霸權(quán)的命門》一文中提到，金融戰(zhàn)爭(zhēng)是美國(guó)維護(hù)美元霸權(quán)的工具。
由于美聯(lián)儲(chǔ)和美元，美國(guó)在金融戰(zhàn)爭(zhēng)中擁有先發(fā)優(yōu)勢(shì)和信息優(yōu)勢(shì)。
因此，利用金融戰(zhàn)爭(zhēng)，美國(guó)無(wú)往不利，余者望風(fēng)披靡。
世界各國(guó)在美國(guó)鐮刀下遭受了許多損失。
但是日本是個(gè)好學(xué)生，一點(diǎn)就能透一學(xué)。
1997年亞洲金融危機(jī)后，日本格外警惕，不斷增加官方儲(chǔ)備，以抵御風(fēng)險(xiǎn)。
自2000年以來(lái)，日本外匯儲(chǔ)備的變化
而外匯儲(chǔ)備占GDP的比例則一步步上升。
你收集這張美元紙沒問(wèn)題，但如果你想花，那就是對(duì)美元的威脅。
日本忠實(shí)地實(shí)現(xiàn)了美元的收藏功能，因此日本在2008年次貸危機(jī)中遠(yuǎn)不如歐洲受到影響。
日元甚至走出了2008年雷曼倒閉當(dāng)天的強(qiáng)勁升值趨勢(shì):91.03升值至2011年:其表現(xiàn)遠(yuǎn)優(yōu)于歐洲國(guó)家的75.56。
這一次，美國(guó)通過(guò)新一輪加息周期開始了另一輪收獲。
日本的對(duì)策是迅速平息匯率。
只要能堅(jiān)持國(guó)內(nèi)通貨膨脹壓力，匯率就會(huì)自由浮動(dòng)。
保護(hù)自己的美元儲(chǔ)備和海外資產(chǎn)是正確的方式，其他一切都不重要。
然而，日元躺平實(shí)際上只是權(quán)宜之計(jì)。
黑田東彥很清楚貶值的危害，所以他提出了前面的警告。
特別是當(dāng)原油等大宗原材料價(jià)格飆升時(shí)，即使貶值扭轉(zhuǎn)了通貨緊縮，也不會(huì)帶來(lái)企業(yè)利潤(rùn)的增長(zhǎng)，而是帶來(lái)更糟糕的滯脹。
據(jù)彭博社調(diào)查，2022年第一季度日本經(jīng)濟(jì)預(yù)計(jì)僅增長(zhǎng)0.4%，明顯低于之前預(yù)計(jì)的4.5%。
自今年以來(lái)，日本的價(jià)格一直在加速上漲。日本總務(wù)省4月22日宣布，2022年3月，日本居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）除生鮮食品外，核心CPI同比上漲1.2%，連續(xù)7個(gè)月上漲0.8%。
其中，國(guó)際市場(chǎng)原油價(jià)格的持續(xù)上漲是CPI上漲的主要原因。
匯率和經(jīng)濟(jì)會(huì)相互影響。雖然匯率會(huì)影響經(jīng)濟(jì)，但匯率的本質(zhì)是國(guó)力的對(duì)比。
因此，即使日本能夠像2008年次貸危機(jī)一樣，利用浮動(dòng)匯率在美國(guó)度過(guò)這一輪收獲，也無(wú)法挽救其逐步下跌的長(zhǎng)期趨勢(shì)。
匯率無(wú)法挽救日本經(jīng)濟(jì)。日本經(jīng)濟(jì)的癥結(jié)在于市場(chǎng)機(jī)制的失敗。
泡沫經(jīng)濟(jì)破裂是市場(chǎng)機(jī)制失敗的主要原因。
20世紀(jì)90年代日本泡沫經(jīng)濟(jì)破裂的后果不僅在于消滅居民財(cái)富，還在于失去希望。
失去希望的日本人已經(jīng)平靜下來(lái)，拒絕響應(yīng)市場(chǎng)信號(hào)的指導(dǎo)，不再對(duì)創(chuàng)新和增量感興趣。
他們開始對(duì)一切漠不關(guān)心，把整個(gè)社會(huì)拉進(jìn)了一個(gè)低欲望的時(shí)代。
市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的本質(zhì)是交換和周轉(zhuǎn)。市場(chǎng)交換和經(jīng)濟(jì)周轉(zhuǎn)越快，經(jīng)濟(jì)就越有活力。
當(dāng)社會(huì)靜止時(shí)，經(jīng)濟(jì)會(huì)逐漸在死水中冷卻。
更糟糕的是，泡沫破裂后掙扎復(fù)蘇的日本經(jīng)濟(jì)遭遇了濫用貨幣政策。
零利率政策帶來(lái)的流動(dòng)性陷阱導(dǎo)致資本市場(chǎng)利率失敗；量化寬松的影響導(dǎo)致商品市場(chǎng)價(jià)格失敗。
面對(duì)這種困境，日本經(jīng)濟(jì)不可能從自身內(nèi)部尋找增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力；如果你想恢復(fù)，你只能依靠外部需求。
然而，日本在外貿(mào)方面也面臨著嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。一方面，日本制造業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)正在消失，另一方面，它也考慮到了中美脫鉤的影響。
無(wú)論如何，都沒有好消息。
尤其是后者。
2021年，中日貨物貿(mào)易總額達(dá)到3714億美元，創(chuàng)歷史新高，連續(xù)14年成為日本最大的貿(mào)易伙伴，幾乎成倍領(lǐng)先日美貿(mào)易，中日互補(bǔ)性明顯。
《區(qū)域綜合經(jīng)濟(jì)伙伴協(xié)議》于2022年1月1日生效，中日作為成員國(guó)未來(lái)將有很大的想象空間。
可以說(shuō)，中日經(jīng)濟(jì)合作確實(shí)是日本經(jīng)濟(jì)的壓艙石。
然而，盡管美國(guó)只是日本的第二大貿(mào)易伙伴，但它是日本最大的“政治伙伴”。
因此，日本被迫在中美之間權(quán)衡和選擇。
但是選擇左右騎墻并不容易。
中美脫鉤就像兩只大象打架。下面的孩子站得近會(huì)受傷，但站得遠(yuǎn)了就享受不到老板給的好處了。
日本去哪里，絕對(duì)是當(dāng)局傷腦筋的問(wèn)題。
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