今年第三季度，多地多點的疫情給消費企業帶來了巨大的挑戰。尤其是在三四線城市，嚴格的控制對乳制品的消費場景影響很大。伊利作為行業內線下城市渠道鋪設最廣、渠道滲透率最高的企業，受到了相對較大的影響，強大的渠道優勢暫時被“封印”。

除了液體牛奶，伊利的其他業務也實現了高增長。其中，被視為“第二增長曲線”的奶粉和乳制品大幅加速，收入同比增長60%％。

這主要是由于年初對澳優乳業的并購。今年1月28日，伊利投資65億元收購澳優34.33％股權交割完成，成為后者單一最大股東。這次收購是近年來中國乳業行業最大的并購案。

然而，目前奶粉和乳制品業務的規模顯然不能推動整體收入達到令人滿意的增長率。

至于液體牛奶的渠道，一些網民在7月份表示：“伊利的銷售已經進入瓶頸，業績增長相當困難。現在基本上超過一半的倉庫已經達到了倉庫爆炸的狀態。經銷商和交換率也超過了歷史高點。”

盡管第三季度壓力明顯，但該機構仍對伊利的長期發展持樂觀態度。

一份機構業績交流紀要指出，公司內生收入同比增長7，不受澳優并表影響。％，第三季度，由于疫情的影響，公司主動維護價格板塊，保持更好的渠道利潤。展望第四季度，經銷商庫存水平健康，信心不斷提升，春節備貨帶動，預計環比將大幅提升，實現兩位數增長。

一些分析師認為，伊利股份近十年來的最低估值水平是2016年3月動態市盈率的18.4倍。然而，如果國內疫情繼續重復，給消費市場帶來壓力，估值將繼續下降。

下半場“雙雄競爭”

伊利和蒙牛是中國乳業最大的兩大巨頭，也是最大的競爭對手。目前，伊利的股票市值是蒙牛乳業的1.8倍。

事實上，伊利和蒙牛有著深厚的淵源。雙方都從呼和浩特開始。他們都成立于20世紀90年代。蒙牛創始人牛根生甚至原本是伊利集團的生產經營副總裁。兩者在同一領域競爭。戰爭幾乎燒毀了每一個乳制品市場，“第三名”只能仰望戰爭走到哪里。

根據歐瑞國際數據，2021年伊利和蒙牛的市場份額分別為25.8％、22.0％，行業CR5為57.7％，雙巨頭不僅占據了行業的一半，還遠遠落后于同行。

對于規模大、市場滲透充分的企業來說，他們想要繼續增長的事情實際上是相似的：成熟的業務提高客戶單價，戰略業務探索新的增長曲線，公司整體降低成本和效率。

伊利和蒙牛也不例外。從近年來的業務布局和財務報告來看，“乳業雙雄”的增長邏輯可以概括為以下三點：

在基本盤:推進高端化，增加成交量，增加轉價；在新增量:突破外延，押注藍海市場；在成本端:向上游延伸，提高原奶自給率。

伊利和蒙牛的主要收入來源是液態奶業務，分別占總收入的78.3％、86.8％，根據官方分類，市場上知名的伊利純牛奶/蒙牛純牛奶、金典/特侖蘇、安慕希/純甄、優酸奶/酸奶等產品均屬于液體牛奶業務。

近年來，雙方近年來在金典和特侖蘇投入了更多的努力，以更高的單價推動了收入增長。據國聯證券統計，金典和特侖蘇近十年的年平均收入增長率分別為29.48％和18.86％，伊利純牛奶和蒙牛純牛奶的年均收入增長率低于5％。

然而，在尋找增量方面，兩者的行動存在明顯差異——伊利選擇擴大奶粉業務；蒙牛押注更強的奶酪業務和低溫鮮奶業務。

據國聯證券估計，伊利收購澳優后，嬰兒奶粉市場份額將達到15%％左右，幾乎和行業龍頭飛鶴持平。蒙牛也發現了自己的“矛”，在低溫鮮奶業務上做出了巨大努力。

一方在做大成熟業務，另一方“另辟蹊徑”，雙雄不再總是在具體細分業務上積極對抗。

在公司整體降低成本和提高效率方面，富有的伊利和蒙牛選擇向上游牧場延伸。相比之下，其他乳制品公司在牛奶來源控制方面略有疲軟。

自2022年以來，除了疫情帶來的干擾外，兩大巨頭還要面對新的產業格局——諸侯的崛起。

數據顯示，今年有10多家乳品企業共同披露了上市計劃，尋求加快融資，擴大規模，實現突破。例如，養一頭牛，成立幾年后，準備影響IPO，2021年收入達到25億元，直接追逐成立幾十年的老乳品企業三元。

對伊利來說，中國乳業資本化的加速意味著新的圍剿又開始了，這也可能是其在財務報告中被稱為“激烈的市場競爭”的主要原因。

然而，從消費者的角度來看，這是一件好事。隨著消費者健康意識的提高和消費者需求的細化，未來中小型乳品企業將繼續參與巨頭的圍剿，迫使行業優化升級。

本文起源于財通社

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